港股5月投资策略:美联储能否成为救世主?

日期:2020-05-14/ 分类:广州股民钱包www.oenfvb.cn

综上,短期美股有回调的需要,国内经济的复苏也不是一蹴而就的。在回调时保持乐观,对后市有信心,既不要市场一跌,立刻抛出“危机回调四段论”将悲观的情绪发挥的淋漓酣畅,也不要市场一涨,就抛掉卫生事件在海外尚未结束,贸易地缘冲突可能加剧、企业盈利回复尚需时日的现实。这就是当下我们的处境——着眼长期但小心应对当下。

1、这次卫生事件对美股的影响大于基钦周期的影响;

就目前的卫生事件发展,全球总体上维持每天7-10万新增已经有一个多月的时间,美国维持在2-3.5万新增也有一个多月的时间。可以说,海外的卫生事件防治进入到了僵持阶段。5月,部分国家开始复工,虽然有担心复工会导致卫生事件的恶化,但我们总体上持有乐观态度,理由是:1、防疫物资的改善;2、防疫意识的提升;3、升温的天气。

对于美股最近两个月大起大落的走势,市场正在快速的适应。VIX指数在3月16日曾经飙至82.69,截至5月6日,VIX跌至33.62,我们曾对比过金融危机时期,VIX指数在32是个分界点。当下它仍在32以上,尚不能断定市场情绪平稳,32以下维持一个月后,则可视作美股重回正常。

能源分析机构Rystad Energy表示,如果接下去美国原油价持续在20至30美元间,那么到2021年底将有533家公司面临破产。2020-2027年,美国排名前40页岩油公司的债务与利息合计约为万亿美元,能源行业的债务危机是否会蔓延开来;

1、二季度美国国债发行额度,3万亿美元,考虑到目前大笔买家多在减持美国国债,则缺少下家的国债是否依然需要美联储兜底?

反弹的逻辑——货币、财政政策的支持

美团点评、平安好医生、中国平安、建行、中国生物制药、微创医疗、安踏体育、小米集团、龙湖集团、中国燃气进入买入前10名;而融创中国、港交所、舜宇光学科技、腾讯控股、石药集团、中兴通讯、中国银行、阿里健康、海螺水泥、中国移动成为卖出前10名。

二季度无论大盘如何运行,对于板块而言,港股总体维持科技 消费 新基建 核心资产的格局;地产 银行虽然估值较低,但数据改善需要时间,因此将稍逊于前者;强周期板块受制于海外经济的复苏滞后,当下估值非常有吸引力但依旧在一个筑底阶段。

2、在5月,美股大概率或有回调。

3、估值低/股息率的支撑。前期计算过,恒指22000以下对应的股息率4.8%左右(未来可能会不断下调EPS,但股息下调幅度不会那么大),而这一数字的历史75分位是4.3%,中值是4.0%。

那么,货币的总量快速扩张,货币的流通速度下降,两者之间的乘积(即方程式左边)走势如何?我们用同比序列观察这一变化:

海外复工后卫生事件发展的不确定性,海外二季度经济数据的大幅回落,贸易关系的恶化,美元流动性的再度紧张。

3、原油继续保持低价

2019年美国国债的五大买家:1)、外国持有者占30%,主要是日本和中国两家央行;2)美国养老和社保基金,占了28%;3)其他投资公司、个人、企业占28%;4)美联储占10%左右;5)商业银行占4%。

不过,下跌的过程中,依然会有个重要的博弈过程。

3、从潜在的回调可能来看,如果美股的回调,将把海外的风险偏好带下去,在下跌途中,市场依旧会抓住内需、长期、核心三个关键词。一旦市场重新上涨,这些方向依旧是被追捧的对象。

组合方面建议如下:

这是上个月的结论。这里再重申一次。

5月22日将迎来两会,从最近政府的表态,2020年将不会重蹈2009年的大水漫灌,大概率也不再设立当年的GDP目标。5月6日国常会主要包括:1、推进复工复产和助企纾困,精准有力及时推出8个方面90项政策措施;2、要把做好“六保”作为“六稳”工作的着力点,稳住经济基本盘;3、要根据形势变化和企业诉求,及时推出和完善相关政策(延缓税收、地方专项债、保就业金融支持措施)。

4、随着失业人数突破2000万,个人信用卡与债务逾期将会是大概率的,这一过程是否会挫伤中小型的银行?

5月,港股在上行的途中,最大的风险来自于美国可能的回调带来的影响,同时,上行的过程距离压力区间25500-26000也越来越近。因此,我们建议仓位不宜激进,同时板块遵循科技 消费 新基建中的核心资产。此外,应把美国的二次回调中,“美联储是否将成为救世主”当成是个重要课题提前考虑,以在海外变盘时有较为清晰的方向性。

我们在3月给出了港股的中周期的支撑位。

2、指数从低点上涨已有17%,而同期上证指数上涨仅为9.4%,恒指形成了幅度较大的回撤容忍区间;

我们的结论是:是的,美联储能,也只能成为救世主。

国信证券

我们将二季度视作牛市前的蛰伏。大概率维持在中周期22000点至短周期26000点的区间振荡。待5、6月份数据的好转,以及海外阶段性的消除对卫生事件后续担忧的之后,港股将重拾升势,并于二季度末或三季度初,突破26000,回到上升趋势中。

这也是上个月的观点,此处依然有效。

短期回调的必然

(编辑:李国坚)

本文来自 微信公众号“学恒的海外观察”,文中观点不代表智通财经观点。

2、从行业比较优势上看:当下,国家对房地产的刺激变得愈发克制,以地产、银行为代表的传统产业链的业绩修复需要时间,等到数据走好(如房地产销售、工业增加值、PPI)大约要到3季度或者4季度,因此,总体上地产、银行比较受关注,但比较优势不够明显,打破这种局面的前提是,要么港股的科技消费估值较高(目前看与A股的比较合理的多),要么地产上下游产业链复苏明显,目前看都需要时间观察;

港股:压力在25500-26000,不再新低。我们在3月判断港股底部支撑位在21900点,最终市场走到了21139点开始反弹,我们认为后续不再有新低。理由是:1、我们坚信美联储将成为救世主;2、国内卫生事件控制得当,经济数据稳步好转;3、港股反弹已经形成了一定的安全垫。

风险提示:海外复工后卫生事件发展的不确定性,海外二季度经济数据的大幅回落,贸易关系的恶化,美元流动性的再度紧张。

美股:这次挫伤介于中周期与短周期之间

由于我们计算的2020年恒指的底部支撑是25500-26000点(短周期的支撑位)。国内卫生事件爆发之后,恒指很好的守在了这个位置上,但伴随国际卫生事件的发酵(2月20日),恒指开始加速的跌破该支撑。换句话说,恒指破掉短周期支撑,而跌落至中周期支撑,因此,目前恒指价格已经在危机模式中运行了(21900点的价格是体现的危机已然发生模式)。

我们去年,将基钦周期的低点确认在2019年8月,随着卫生事件的出现,低点延后到了2020年的2月,从2016年1月起,本轮基钦周期的间隔受到卫生事件的影响是有史以来最长的,达到49个月,收缩期的时间也是最长的,达24个月。反映在上证指数上,这就是为什么从2018年1月以来的回调(转振荡)如此之长的原因。

投资建议:5月,港股在上行的途中,最大的风险来自于美国可能的回调带来的影响,同时,上行的过程距离压力区间25500-26000点也越来越近。我们建议仓位不宜激进,同时板块遵循科技 消费 新基建中的核心资产。此外,应把美国的二次回调中,“美联储是否将成为救世主”当成是个重要情景提前考虑,以在海外变盘后有更加清晰的方向性。

如果看美联储的资产负债表的变化:在3月下旬,4月上旬,每周的资产增加接近6000亿美元,这相当于2008年金融危机之后到2014年,在美国大规模量化宽松时期,一年的资产增加。没错,一周等于一年,且无上限的QE,这就是本次反弹的最大理由。美联储向市场不仅输送了极低的利率,也输送了足够的流动性。就在近日,美国财政部表示,计划在二季度发行约3万亿美元美国国债为经济刺激计划筹资,创下单季发债规模最高纪录,而伴随较低的国债收益率,若其他机机构购买意愿不强,预计国债的大头依然是美联储买单。

A股:20年不再设立目标,温和复苏

我们如此看这个问题。美联储的中立在丧失,2018年年底鲍威尔由鹰转鸽的态度就清晰可见,当时的情况是:资本市场有一轮明显的下跌,同时总统特朗普对联储的压力也起到了扭转的作用。所以,如果标普在高位,这并不会刺激各方(政府与美联储)对此事展开博弈。而相对合理的路径是:美股下跌过程中➡风险偏好下降➡国债、企业债券又成为众矢之的➡美元陷入流动性紧张局面➡美联储在争议中行动。

因此,25500-26000点曾经的支撑位,变成了2季度大盘的压力位。

港股:紧抱优质资产,回调即加仓

3月的低点确认,后续难再有新低

此外,我们根据费雪方程式画出了MV(货币*流动速度)历史周期,目前的情景好过科网泡沫,显著好过金融危机时期。

择股的思考:科技、消费、新基建中的核心资产

目前看,恒指在触及了该位置之后立刻开始顽强的反弹。我们不认为后边还有新低,理由是:

论证过程是:如果卫生事件的冲击仅是基钦周期的影响,标普最多跌破895日线 4.5%,平均跌破2.5%。而且平均25-29个交易日就将成功突破895日线,重拾上涨。

美国从停工阶段进入到复工阶段,广大的企业与个人的现金流是被真切的挫伤了。倘若:

去年,我们按照周期的复苏进度,看重今年的周期板块的机会,主要看重的是有色金属、能源、煤炭、轻工等低估值、受到周期波动盈利空间改善较为明显的板块。后来由于中国卫生事件的出现、海外卫生事件的叠加,导致海外的复苏进度较国内慢一个季度左右,因此,今年全球的大宗商品指数预计将在2季度触底,3、4季度逐渐复苏。由于复苏的初期,PPI可能要维持1个季度左右的负值水平,因此,我们认为以上这些板块的机会在4季度到明年。

我们得到了两个基本结论:

美股:大概率本月将开始新一轮下跌。海外卫生事件所引发的对经济的影响自此过去了吗?我们并不乐观到如此认为。从第一波回调的幅度也可得,本次卫生事件的影响将大于基钦周期的影响。鉴于美股反弹幅度较大,纳指年内已经翻红,我们担忧卫生事件的后续冲击将不久会到来。当下仍然需要谨慎评估二季度3万亿国债发行、企业债券违约风险、居民逾期可能引发共振,进而带来美元二次流动性的风险。新低与不创新低,则是评估“美联储是否将成为救世主”这一最终命题。

港股5月投资策略:美联储能否成为救世主?

组合建议:腾讯控股(00700)、美团点评-W(03690)、中国东方教育(00667)、安踏体育(02020)、中芯国际(00981)、中国生物制药(01177)、海底捞(06862)、碧桂园服务(06098)、广汽集团(02238)。

一方面,纽约联储表示,鉴于卫生事件导致的经济恶化,美联储资产负债表的前景具有“高度不确定性”。担心的理由很充分:随着央行持续推进债务货币化,他们正在干财政的事,即通过发行货币为不断加码的积极财政规模买单,其结果是央行货币政策独立性正日益削减,更糟糕的是,随着国家财政赤字持续提高,国家政府不得不大举抬高利率借新还旧,令经济陷入中长期衰退的风险骤增;持有反面意见的人对此并不担心,因为用本国货币承接天量债券,只要不发生恶性通胀,那么巨额财政赤字不大会对经济构成威胁。

工业增加值呈现较快的回复,从5大发电集团耗煤量来看,进入5月,数据同比转正,超过了1月时的水平,说明我国工业正在积极的恢复中。

3月该线的支撑位约21900点,同时我们认为港股在此位置之下就进入到了“零存整取”阶段,当时再次重申3月初的观点:《3月将成为港股年内最佳买点》。

1、我们相信“美联储是救世主”。这个问题很大,正反的争论也不是一两句话能解释清晰的,但,从美联储自2018年以来逐渐失去独立性,到卫生事件冲击后实际上世界各国对央行都有相似的依赖,这会让美国的决策者在艰难的决策下不那么孤独,我们都认为,长期的问题留给时间,短期的困难必须度过,大概率会成为美国政府的选择;

该信息由智通财经网提供

    在大起大落的行情下,我们认为任何走极端的看多与看空,都容易犯错。就如3月份,尽管,看空市场的理由很多:1、无法控制的卫生事件;2、可预期的高失业;3、大规模的倒闭与违约;4、消费将相当一段时间受到抑制;相信这些看法的投资者在底部降低了仓位,目前大约仓位依然没有回到从前,然而标普接近30%的涨幅,使部分投资人在此过程中变得沮丧。

    尽管,我们看到美国今年的货币流通速度降低了很多,从去年初的1.44降至今年的1.37,源于卫生事件对经济活动的影响以及市场风险偏好的下行。然而,M2的高增长却对冲了货币流通速度的下行:M2的增速达到了10.96%,创了最近30年的新高。    美股不再有新低

    请注意:到目前为止,本轮数据的低点(3.96%,2019-12)显著高于金融危机时期(-3.46%,2009-09),也高于科网泡沫时期(2.21%,2002-03)。就在过去的一个季度,MV的同比较2019年Q4甚至还有了小幅的上行,当然,随着美国经济在3月底停摆,我们估计2季度该指标或略有下行,但考虑到美联储资产负债表的扩张速度如此之快,我们不认为本轮的MV的同比会低于金融危机或者科网泡沫时期。

    2020年3月12日,标普盘中低点2478点,跌破895日线(2676点)7.4%,超过了历史统计的最大跌幅4.5%,如果我们不结合其他基本面判断(所谓价格反映一切),这天的走势便诠释了一个信号:即,卫生事件对股市的影响,将大于基钦周期的冲击。    参考历史,如果这次回调不是一个基钦周期级别的回调,则标普从跌破895日线到重拾升势(最后一次突破895日线为标准),应至少大于48个交易日。当下,距离标普首次跌破895日线仅过去了40个交易日,而股价在895日线之上,这就意味着,未来1个月,标普极有可能继续下跌。触发的因素可能有:业绩的下修,企业违约率的上升,复工导致短期卫生事件数据抬头,贸易冲突升级等等。

    本月,我们不再回顾美国的经济指标,PMI、就业、消费等都呈现了断崖式的下跌。

    在房地产方面,4月17日,政治局会议重提“房住不炒”的定位,4月24日,经济参考报头版发表文章《警惕稳增长压力加大下楼市预期变化》。房地产销售3月受到卫生事件的影响,改善不够明显,但成交土地面积同比恢复较快。因此对后市房地产行业的复苏,起到了一定的支撑作用。    从四月份披露的进出口数据来看,出口显著好于预期,但这里源自1季度的订单及医疗物资器械加速出口,而新出口订单的PMI看是下滑明显的,因此,估计2季度出口依然面临较大的压力。    MLF利率在3月16日至4月初,下降了20个BP,LPR利率在最近一个多月的时间里也下降了14个BP,总体上,年内利率水平仍有下降空间。    基钦周期的重排

    虽然基钦周期的表象原因是库存,然而除了库存,它受到宏观的货币政策、财政政策、市场需求、竞争环境,甚至自然环境的影响,从98年以来,基钦周期的在37-49个月之间的跨度,中位数、平均数在43个月,也是相对稳定的。因此,走过了低点的“大寒”时节,迎来的必然,也只能是春天!按照基钦周期的扩张期历史约为26个月,因此,本轮中国经济复苏将持续到2022年的4月左右(若从2019年8月计算,则到2022年的11月左右)。无论是A股还是港股,将会迎来与2019年、2020年最近几个月不同的行情,市场将不再扭捏,而将在三季度、四季度加速上涨!

    25500-26000成为2季度的压力位

    在最近的两三个月中,恒指、上证的偏好并没有发生较大的改变,依旧遵循着去年下半年的科技 消费的偏好度,风格上依旧是大市值核心资产受到追捧。这表现出:1、市场对经济反转的预期不高;2、市场追求长期稳定的组合思路。5月,上涨排名居前的板块为:电子、汽车、国防军工,纺服、食品饮料、计算机也表现尚可;排名比较靠后的板块是钢铁、石油石化、建筑、公用事业、非银行金融、轻工、煤炭、银行、机械等周期股。    这与4月相比,差异不大。这个风格短期会结束吗?我们认为可以从三个角度考虑:

    综上,我们认为,5、6月份,无论大盘如何运行,对于板块而言,总体维持科技 消费 新基建 核心资产的格局;地产 银行虽然估值较低,但数据改善需要时间,因此将稍逊于前者;强周期板块受制于海外经济的复苏,当下估值非常有吸引力但依旧在一个筑底阶段。

    4月-5月,南向资金流入温和流入。    南向资金跟踪

    投资建议与风险提示

    风险提示

这将形成一个非常重要的输出结论:虽然美股将回调,但不再有新低。

最后的问题是:美联储是否会成为救世主?

2、4月,阿拉斯加航空公司已经申请破产,今年,预计至少9家航空公司破产,并且对现金流的损耗是惊人的,大约美国该数字就在千亿美金量级;

经济复苏可期

在美股下跌的过程中,投资人依然要在“美联储是否成为救世主”这一问题中选择站队,这种非黑即白的选择是艰难的,也决定了下跌过程中的判断:看新低还是不看新低?加仓还是减仓?我们这个月最重要的就是把问题抛出,留给市场更多的时间思考。

汇率继续升值,HIBOR下行

美元兑港币汇率今年始终处在下降通道,同时Hibor亦维持较低水平,倘若美国还有一轮流动性压力,港币汇率或有小幅上涨。

1、从估值上看:当下这些板块的龙头标的,比如腾讯控股、阿里巴巴、美团点评、海底捞、安踏体育、舜宇光学、中国生物制药、药明生物等,是港股的优质核心资产,并没有创新高,也就是说,持有它们长期仍然带来稳定回报;

摘 要

正 文

国内的经济数据稳步复苏,市场短期或将进入振荡局面。我们料年内将不再设定GDP目标,房地产政策也将相对克制。因此,此轮经济复苏的节奏将不同于2009年。目前,经济指标已经开始了明确的回暖,市场也出现了一拨明显的上涨,A股中的科技板块、创业板距离前期高点不远。若继续加速上行,而经济指标没有同步快速跟上,外围市场的二次回落将带动风险偏好的回落,即市场转向振荡的可能性加大。

从去年7月以来,港股本地股一直较大幅度跑输国企,虽然近两个月这种情况有所改观,但考虑到卫生事件对香港经济的影响更大(包括大陆游客的锐减),目前尚无法在本地股中寻找明显的机会。

按照费雪方程式,MV=PT,等式的左边是货币与流通速度的乘积。一般认为,费雪假定货币流通速度是恒定的。而本次卫生事件,使得经济停摆,形成了“消费陡然下降-企业没有收入-失业-消费下降”的循环圈,也就是说,资金循环不起来,恰恰是货币的流通速度出了问题。

但2季度、3季度,对于美联储的资金需求将大于3-5月(扩表约2.5万亿美元),约为3万亿美元甚至更多,也就是按照目前的速度,美联储年内负债表将由目前的6.7万亿美元,上升至10万亿美元左右。

我们最终的结论是:5月开始,主要提防美股的回调风险,但美股将不创新低。因此,美股的下跌时间,可能将会同步带动港股、A股的风险偏好的下降以及市场的短期回撤,如果我们认为A股、港股不再有新低,则本月或者下月的调整完毕之后,A/H将会迎来更长期、持续的上涨行情。换而言之,我们提出《3月策略:3月将是港股年内的最佳买点》,目前看如果正确的话,则我们预期5、6月份将会出现年内的次最佳买点。我们也阐述了这个逻辑在《4月策略:耐心守候,静待夏天》中。

投资建议